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　　起原：地面期货策动院　2025/04/11  白糖：宏不雅扰动增强白糖节拍把抓难度

　　主要不雅点

　　中枢不雅点：短期颤动

　　宏不雅风险加重，短期漠视暂时不雅望。

　　外盘基本面变化有限，现在短缺内生开动，因此此阶段宏不雅开动或会被放大，蔼然原糖18好意思分复旧力度。国内偏强逻辑不变，不时蔼然月差正套以及表里反套，短期不漠视单边操作。

　　国内供需方法：偏多国产糖产量上修，但去库速率快，年度缺口问题仍存，且广西干旱再次发酵，举座开动进取。

　　海外供需方法：中性基本面变化有限，巴西天气预告知道降雨回升至历史均值水平，北半球压榨推崇常常，后续蔼然交易流偏紧的变化情况以及巴西开榨数据。估值上，印度原糖出口平价仍保管在19.5-20好意思分/磅，巴西酒精折糖价下降至15好意思分/磅，且仍有可能进一步下降。

　　原白价差：中性偏空原白价差近期出现回落，现在主力原白价差106好意思元/吨。

　　入口利润：偏多表里反套逻辑仍存，对内盘酿成复旧。

　　铁心4月10日，配额内巴西糖入口本钱约5093元/吨，配极端入口本钱约6491元/吨；配额内入口利润（销区）1210元/吨，配极端入口利润（销区）-188元/吨。

　　01

　　宏不雅风险下

　　巴西酒精本钱下面移

　　圣保罗降雨小幅回升，4月预告降雨接近客岁同时水平

　　恭候新榨季开牌

　　巴西中南部24/25榨季糖产接近4010万吨，25/26榨季蔼然推迟开榨情况。

　　2025年3月上半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量6.17亿吨，同比-4.94%；累计产糖量3998万吨，同比-5.34%；累计产醇344亿升，同比+4.11%；累计制糖比48.09%，同时-0.87个百分点。双周甘蔗压榨量同比-18%，糖产同比-19%。

　　原油下降带动酒精本钱底缩短

　　宏不雅带动国际油价下降，巴西国内酒精价钱也跟从回落，现在酒精折糖价+Cbio接近15好意思分/磅。现在巴西国内油醇价钱跌幅不足国际原油，后续仍有下滑空间。

　　铁心4月5日，巴西醇油比0.678；

　　铁心4月10日，酒精折糖价+Cbio约15好意思分/磅，糖醇价差接近3好意思分/磅。

　　巴西保管进取口

　　现在巴西出口仍保管在同时高位，蔼然其四月出口能否下滑。

　　2024年3月巴西食糖出口185万吨，环比+2%，同比-31%。

　　铁心2025年3月上半月，巴西食糖总库存368万吨，同比-47%。

　　2025年4月前1周巴西食糖出口24万吨，折全月出口约120万吨。

　　02

　　印度泰国基本面变化有限

　　印度仍无出口利润

　　印度收榨节拍相宜预期，其国内糖价仅小幅回落，现在印度原糖出口平价约20好意思分/磅。

　　铁心2025年3月31日，印度累计糖产2476万吨，同比-18%。

　　铁心2025年4月10日，印度原糖出口平价约20好意思分/磅，出口利润转负，印度白糖出口平价约510好意思元/吨，均无出口利润。

　　泰国基本收榨罢了

　　铁心2025年4月1日，泰国甘蔗累计压榨9198万吨；累计产糖1004万吨，同比+15%。

　　2025年1月，泰国糖出口76万吨，同比+58%。

　　03

　　国内缺口仍需入口利润刺激处理

　　国产糖3月出现去库

　　国内产糖程度较好，现在榨季糖产预期或上调至1100万吨，但从工业库存角度来看，3月转向去库时分偏早，且现在广西干旱问题再次发酵，举座仍存利多复旧。

　　铁心2025年3月底，24/25榨末世界累计产糖1075万吨，同比+12%；世界累计销糖600万吨，同比+27%；累计销糖率55.8%，同比增多6.3个百分点；工业库存475万吨，同比减少8.65万吨。

　　策动院

　　入口仍存缺口

　　船期入口仍然很少，且近期原糖虽下降至18好意思分隔邻，但加工糖点价仍然未几，国内缺口问题仍然存在。

　　2025年1-2月我国诡计入口食糖8万吨，累计同比-93%；糖浆及预拌粉入口9万吨，折糖约6.8万吨，累计同比-46%。

　　商务部数据知道3月配极端巴西原糖到港量仍为0。

　　表里反套复旧内盘

　　表里反套逻辑仍存，国内缺口通过表里反套容貌体现，对内盘酿成一定复旧。

　　铁心4月10日，配极端入口利润（盘面）-453元/吨，配额内入口利润（销区）1210元/吨，配极端入口利润（销区）-188元/吨。

　　现在配额内巴西糖入口本钱约5093元/吨，配极端约6491元/吨。

　　年度均衡表

　　本月上调国内糖产30万吨。

　　04

　　价差结构

　　升贴水及原白价差

　　CFTC持仓

　　盘面回落

　　基差及月差

　　赵晨雨

　　从业履历证号：F03113155

　　投资策动证号：Z0019678

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